本文摘要：据港媒报导，对工程机械的向往主要还系由于政策微调带给的机遇，目前机械行业仍在上行，但个别机械产品5月份销量降幅大幅度收窄，再加政策因应... 据港媒报导，对的向往主要还系由于政策微调带给的机遇，目前机械行业仍在上行，但个别机械产品5月份销量降幅大幅度收窄，再加政策因应，销情下半年有望回落。

据港媒报导，对工程机械的向往主要还系由于政策微调带给的机遇，目前机械行业仍在上行，但个别机械产品5月份销量降幅大幅度收窄，再加政策因应... 据港媒报导，对的向往主要还系由于政策微调带给的机遇，目前机械行业仍在上行，但个别机械产品5月份销量降幅大幅度收窄，再加政策因应，销情下半年有望回落。而要窥视这行业的拐点，则要再行看上长期贷款增长速度否触底。行业亮点 1. 政策底已现 海通证券公开发表了多份有关宏观经济的研究报告，其中提及一个有关「政策底、宏观底到中观底」的概念，非常简单而言，目前政策底已现，只待中长线信贷增长速度持续回落，证实宏观底的经常出现，接下来才不会对中观投资品（如水泥、重卡及工程机械等）的市场需求带给性刺激。

重型机械行业的子行业分类多样，我们较寄予厚望工程机械，原因必不可少中央政策的偏向，主要分成货币政策及财政政策两大类，财政政策主要是政府支出，即各基础设施及地产项目的审核，过去数期我们已反覆认为，温家宝总理明言要增大预调微调之力度，把大位快速增长放到更加最重要的方位，这是政策底的第一个反映；至于货币政策，在通胀高效率的前提下，中央近月已先后下调息率及存准亲率，共识是货币放开可期，这是政策底的第二个反映。2. 中长贷趋势成关键 问题是，当中央减缓投资项目的审核，各地方政府、央企以至民企否筹集到充足资金积极开展新项目？这要借此长期贷款的趋势去分辨。海通指，去年底至今年5月，货币严格只更好地反映在银行间流动性提高，并没传造成实体经济。

今年首季度一般贷款加权平均利率比起去年第四季度有所下降，利率下潜的比重也有所增加。当信贷市场需求下降，贷款利率理所当然向上，但实况毕竟利率下降，似乎是银行对融资平台贷款和房地产开发贷款较为慎重。

3. 中央放开对融资平台的约束 上月人行减息，引领中长期贷款利率上升，借以减少企业融资成本，被视作中央极力挽回经济。有内地传媒指，银监会上月初亦拒绝商业银行增大信贷投入力度，特别是在是对「铁公基」（、及基础设施）和保障房等领域的信贷提供支援，体现中央放开对融资平台的约束。自2010年2月起，中长贷余额增长速度仍然上行，至今年4月跌到至9.1%，5月份为9.11%，挽回了持续回升趋势。海通证券估算，倘今年中长贷规模只保持于去年3.54万亿元左右（人民币，折合），今年第三及第四季度的追加中长贷额度将分别为3，500亿及3，000亿元，至年底，中长贷余额增长速度将有眺望底回落，至11%水平。

倘如此，宏观底之后未来将会经常出现。4. 工程机械要再行去库存 固打出，基础设施及地产占到了最重要比重，倘宏观底经常出现，对涉及原材料的市场需求（即所谓的「中观底」）之后有眺望底回落。其中，水泥与工程机械乃是例子。

一般来说，基础设施及地产投资是稍微领先于工程机械销量，因为上游企业（如基础设施及地产发展商，即买方）得再行去机械的库存，证实市场需求转好了才不会减少机械的定单。目前基础设施地产投资增长速度显露拐点，因应中央就增大基础设施保障房投资等的偏向，即使预期拐点之后回落趋势可以持续，亦科理性，倘如此，工程机械销量几天后之后会见底。1. 工程机械5月销量降幅收窄 从行业看，重型机械行业整体目前仍在上行，但在主要子行业中，对经济周期尤为脆弱的工程机械5月份单月销量降幅已闻收窄。

据机械工业联合会资料，工程机械今年首4个月产值约1，973亿元，同比快速增长0.69%，增长速度较2011年底时下降了大约34个百分点，第二季度工程机械沿袭了之前的下降趋势（图四）。不过，主要产品5月单月销量为10，870台，同比快速增长-24%，较4月份大约-40%的降幅有数显著收窄，重点企业重工、等5月销量增长速度早已安乐乡。

可以预期，随着、水利等一批根本性基础设施专案的重新启动，以及楼市情况恶化，下半年工程机械市场需求将逐步恶化。有券商估算，工程机械2012年全年快速增长大约15%左右，主要品种销量增幅大约10%。风险 1. 宜紧密注目信贷余额增长速度 市场主流预期是随着政策底的经常出现，及中长期信贷余额未来将会保守减少，基础设施及地产的投资增长速度逐步完全恢复，宏观及中观将闻底回落。

然而，倘未来数月信贷额度仍未如期减少，银行信贷投入意愿依然不振，资金流将近实体经济，则基础设施及地产投资项目将无以为继，宏观及中观将难言闻底，预计重型机械行业的定单情况就欲悲观。水泥机械 展现出嗣后潘顿 基建投资于2008年因次按危机而大幅度上升，重工、等8家龙头工程机械企业当年净利润为42亿元（人民币，折合），同比上升大约10%。惟经历中央大投银弹后，这8家公司于2009年的净利润超过78.31亿元，大升至86%。由此看来，随着基础设施力度增大，资金陆续做到后，工程机械设备涉及股盈利前景转佳，的确少有估值提高的空间。

在港上市的工程机械设备涉及股，其不尽相同，例如第一拖拉机（00038）大约八成收益来自农业涉及机械，只有大约两成收益来自其他机械；经销各类重型汽车的中国重汽（03808），旗下产品还包括货柜车车头、重型运输车辆、起重车、水泥车等，部分产品的确与基础设施涉及之余，更于09年12月获得德国运输和工程设备制造业巨擘的猛狮集团（MAN Group，差不多是德国版的Caterpillar）大股东，或许少有向往因素，惟其收益产于仍未按产品不作详尽分类。受益水泥机械向好 所以，5只股份的可比性有一定局限，故几乎符合本栏主题的只有中联重科（01157）及中国（03339），因为两者相似，以及主要产品销售收益来自建筑、基础设施涉及的工程机械。然而，工程机械种类多样，当中还包括及等，大行广泛较睇好的销售。高华证券早前报告之后认为，水泥行业统合，以及三、四线城市的市场需求减少，令其沦为今年一众工业机械展现出最差的一员，而从三一重工（沪︰600031）及中联重科的首季定单，分别快速增长15%及逾40%，也可窥视到此机械市场需求迫切。

至于其他工程机械，据中金上周报告表明，虽然将近月销量同比经常出现衰退，但是跌幅已闻提高，而各类大、中、小型基础设施、建筑项目都可以派上用场的挖掘机，实际销量只不过已大幅度低于去年下半年。较其他类别机械经常出现大幅度暴跌，美林预期混凝土机械销售在下半年将和去年持平。贴现帐风险成行业主因 去年中联重科45.8%收益来自混凝土机械，显著比较较是非。

只要负面因素相继退减，例如5月内地楼市加剧，可令市场误解到下半年房地产项目将减缓动工，而且内地基础设施项目或不会新的上马，未来将会性刺激机械设备股股价返勇。不过，在部分机械设备股收益回落之际，中金报告认为行业的贴现帐款快速增长慢于收益快速增长，如三一重工及中联重科去年贴现帐款较收益快速增长的倍数分别为2倍及1.5倍，而今年首季更加分别为16倍及2.57倍，在内地经济并未几乎挣脱上行风险的情况下，坏帐风险不容忽视。另一方面，有内地媒体报道，原计划于去年在香港发售H股大计的三一重工，也许在今年三季度卷土重来，虽然集资规模由原计划的33亿美元降到20亿美元，发售股数占到发售后股本的比例由15%降到10%，但不免为一众机械设备股带给油炸影子股的诱因，特别是在地位相似的中联重科，应当影子效应最弱。顺带一托，在港上市的三一国际（00631），虽然最后股东群为三一重工的股东还包括梁稳根等人，但三一国际业务专门从事煤炭开采掘进机生产，并在上市时，控股公司由三一集团移往至三一BVI的海外注册公司，如投资者无意捕猎工程机械设备股，三一国际却不是考虑到之佩。

第142期：2017年12月第一周，有关2017长沙配上博会的各种消息铺天盖地，沦为了工程机械行业本周最有热度的话题。记者亲临现场报道了展览盛况。据本网前方记者报导，展览更有了还包括卡特彼勒、三一、中联重科、山河智能、山引、星邦重工等主机企业及300多家国内外设施件企业睡衣亮相，更加有100余家国际采购商现场订购。

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